導(dǎo)語：瑞士信貸周三發(fā)布投資報(bào)告，稱騰訊2010財(cái)年第四季度每股基本盈利為人民幣1.209元，較預(yù)期低4.5%，主要是由于營銷支出和較高的稅率所致。

以下為報(bào)告內(nèi)容摘要：

內(nèi)容提要：

1、騰訊2010財(cái)年第四季度每股基本盈利為人民幣1.209元，較我們的預(yù)期低4.5%，主要是由于營銷支出和較高的稅率所致。

2、運(yùn)營利潤率低于我們預(yù)期，在一定程度上是由于2010年11月發(fā)生的QQ/360大戰(zhàn)所致。

3、營收漲幅和現(xiàn)金流高于我們預(yù)期。

4、因Mail.ru IPO所增加的人民幣18億元并未計(jì)入該財(cái)報(bào)結(jié)果。

第四季度業(yè)績：

第四季度每股基本盈利為人民幣1.209元，環(huán)比增長3%，與彭博社所調(diào)查分析師預(yù)期的人民幣1.21元一致，較我們的預(yù)期低4.5%，主要是因?yàn)檫\(yùn)營支出和稅收支出高于我們預(yù)期�；ヂ�(lián)網(wǎng)增值服務(wù)營收較我們的預(yù)期高1.6%。

騰訊宣布派發(fā)每股股息港幣0.55元，低于我們預(yù)期的港幣0.78元。

互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)營收為人民幣43.84億元，環(huán)比增長6.2%，較我們的預(yù)期高1.6%。網(wǎng)絡(luò)游戲營收為人民幣27.86億元，環(huán)比增長9%，較我們的預(yù)期高5.6%。社區(qū)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)營收為人民幣16.79億元，環(huán)比增長5.6%，較我們預(yù)期低1.2%。

互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)付費(fèi)注冊帳戶數(shù)為6,570萬，環(huán)比下滑2.4%，較我們的預(yù)期低7.1%。

無線增值服務(wù)營收為人民幣7.29億元，環(huán)比增長4.8%，較我們的預(yù)期高2.9%。

網(wǎng)絡(luò)廣告營收為人民幣3.88億元，環(huán)比增長1.5%，同比增長39.1%，較我們的預(yù)期高8.3%。

總收入為人民幣55.242億元，環(huán)比增長5.7%，較我們的預(yù)期高2.2%%。

毛利潤為人民幣36.92億元，環(huán)比增長4.0%，較我們的預(yù)期高0.2%。毛利率由上一季度的67.9%降至66.8%，低于我們預(yù)期的68.2%。互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)毛利率為68.2%，低于上一季度的69.4%。

運(yùn)營利潤率由上一季度的51.0%降至48.0%，低于我們預(yù)期的50.9%，主要是由于銷售和營銷開支較我們的預(yù)期高47.2%。

凈利潤為人民幣22.01億元，環(huán)比增長2.2%，較我們的預(yù)期高4.8%。

實(shí)際稅率為17.8%，低于上一季度的19.1%，高于我們預(yù)期的15.7%。

凈現(xiàn)金為人民幣220億元，環(huán)比增長29%，較我們預(yù)期高15.7%，主要是營收增長所致。遞延營收為人民幣27.6億元，環(huán)比增長9.7%，較我們的預(yù)期高5.5%。

主要平臺數(shù)據(jù)：即時通信服務(wù)活躍帳戶數(shù)達(dá)到6.476億，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)付費(fèi)注冊帳戶數(shù)為6,570萬， 移動及電信增值服務(wù)付費(fèi)注冊帳戶數(shù)為2,460萬。

截至第四季度末，騰訊員工數(shù)量為10692人，環(huán)比增長4.2%，較我們的預(yù)期高4.2%。

估值：

我們將騰訊股票評級為“跑贏大盤”(outperform)，目標(biāo)股價(jià)定為246港元。