最近幾天，市場上大家談論的最多的一條新聞可能就是“神舟電腦上市又被拒了”。根據證監(jiān)會發(fā)行審核委員會與22日晚間發(fā)布的公告稱，神舟電腦創(chuàng)業(yè)板上市申請未獲通過。這也就意味著，神舟電腦的上市夢已經是第三次“被粉碎”。對于再次遭遇被拒的具體原因，神舟電腦方面并未透露具體原因，但業(yè)內人士對此紛紛作了自己的分析。

三次IPO遭拒

神舟電腦成立于2001年，以電腦技術開發(fā)為核心業(yè)務。此次IPO遭拒，對于神舟電腦來說，已經是第三次被拒之門外。公開資料顯示，早在2005年，神舟電腦就計劃赴港集資，額度為50億港元，但最終擱淺。外界普遍認為，與公司當時頻繁的人事變化有關。第二次嘗試上市是在2008年初，作為神舟電腦的領軍人吳海軍在當時表示，神舟電腦上市計劃從2007年下半年開始啟動，計劃2008年年內完成上市，上市地點選擇深圳中小板。但那年的上市名單中始終并未見到神舟電腦。到了年末，神舟電腦在金融海嘯中因裁員風波引起廣泛關注。

而此次三度沖關，吳海軍選擇了創(chuàng)業(yè)板。根據神舟電腦遞交的上市申報材料，神舟電腦本次擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行8100萬股，發(fā)行后總股本8.1億股，募集資金將主要投資14.99億元的昆山筆記本電腦研發(fā)項目。根據招股書顯示，項目投產后，該公司筆記本電腦將從年產100萬臺增至年產460萬臺。

招股書中顯示，該公司2010年和2009年凈利潤分別為2.58億元和2.27億元。而神舟電腦IPO此番遭“槍斃”讓一些投資人不解，因為，據業(yè)內人士分析認為，神舟電腦是創(chuàng)業(yè)板有史以來最大的IPO。

根據資料顯示，創(chuàng)業(yè)板自2009年10月創(chuàng)立以來，總股本最大的為樂普醫(yī)療，2010年5月“10轉10”后總股本達8.12億股。剔除這一因素，目前，創(chuàng)業(yè)板最大IPO為向日葵，總股本為5.09億股。而相比于神舟電腦的擬發(fā)行后的總股本，該公司無疑是創(chuàng)業(yè)板設立以來最大的IPO。盡管如此，神舟電腦仍然沒有走出被拒的噩運。

利潤空間達不到創(chuàng)業(yè)板要求？

緣何這只最大的IPO會遭到拒絕？對此，神舟電腦方面并未透露出具體的原因。但據業(yè)內人士普遍猜測，神舟電腦IPO被否，可能和目前國內PC制造業(yè)已趨成熟，市場競爭過于激烈，企業(yè)成長空間有限，另外公司長期奉行“低價”策略也不利于提升產品利潤空間，無法滿足創(chuàng)業(yè)板“高成長性”要求。

公開資料顯示，神舟電腦近年來多被冠以“低價屠夫”的名號，2003年左右筆記本電腦售價普遍較高的時候，神舟電腦就打出“3988，神舟電腦帶回家”的廣告。該公司在招股書中也強調公司運用“按供應生產”理論，擁有低價優(yōu)勢。但這也受到市場質疑，認為其低價優(yōu)勢是基于在國際電腦市場上掃尾貨與庫存配件，依據配件研發(fā)相應產品，而非技術手段壓縮成本，存在巨大的質量風險，且容易被原材料供應商控制。

與此同時，根據創(chuàng)業(yè)板對公司凈利潤的要求來分析，創(chuàng)業(yè)板對上市公司的要求是最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。

盡管從神舟電腦公布的近幾年的凈利潤情況來看，雖然神舟電腦凈利潤遠高于創(chuàng)業(yè)板的最低要求，但與創(chuàng)業(yè)板對盈利持續(xù)增長的高要求來說，明顯存在著一定距離。

雖然凈利潤遠高于創(chuàng)業(yè)板的最低要求，但2010年神舟電腦營業(yè)收入和凈利潤增幅均低于2009年，這一點，顯然達不到創(chuàng)業(yè)板對盈利的持續(xù)增長的要求。因此，有分析指出，在電腦市場進入微利時代的背景下，神舟電腦“低價銷售”的持續(xù)盈利能力以及風險讓人懷疑。

多風險成IPO遭拒主因

除了被認定為其盈利空間無法滿足創(chuàng)業(yè)板的要求外，另有業(yè)內人士分析，神舟電腦創(chuàng)業(yè)板遭拒的原因還有兩點原因。首先，神舟電腦董事長吳海軍處于絕對控股的地位。招股資料顯示，神舟電腦控股股東為新天下集團，本次發(fā)行前持有神舟電腦約6.08億股，占股份總數83.52%；而新天下集團股東為吳海軍、吳吉玲(雙方為母子關系)，分別持有91.30%和8.70%的出資額。

通過新天下集團及其他企業(yè)，吳海軍持有神舟電腦未發(fā)行新股前88.62%的股權。此外，他還直接持有神舟電腦4.12%的股權，也就是說，在未發(fā)行新股前，吳海軍合計控股92.73%。

此次神舟電腦計劃發(fā)行8100萬股，僅占發(fā)行后總股本8.1億股的10%，即使發(fā)行新股，吳海軍持股比例仍高達83.46%，處于絕對控股地位。對此，業(yè)內人士指出，如發(fā)行人無法有效做到股東大會、董事會、監(jiān)事會和管理者之間相互促進，相互制衡，便有可能出現大股東侵害公司及中小股東利益的行為。這是神舟電腦披露的風險之一。

其次，神舟電腦利潤過度依靠出口退稅政策。2008年到2010年，其獲得的包括出口退稅在內的稅收優(yōu)惠分別占凈利潤比為92.07%、16.78%、25.12%。神舟電腦在其招股說明書中也坦承，如果相關稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，或者因公司自身原因無法繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠，將會對公司的凈利潤產生一定影響。

此外，還有業(yè)內人士指出，神舟電腦IPO遭拒的另一個因素就是犯了“選擇性”失誤，其“降低身段”申請創(chuàng)業(yè)板上市就是一個并不明智的選擇。在業(yè)內人士看來，它的規(guī)模決定了它至少應該嘗試中小板�；蛟S，神舟電腦應該繼續(xù)向中小板努力，畢竟PC已不再屬于新興產業(yè)，而神舟電腦自身也基本步入成熟期。

還有無機會“卷土重來”？

神舟電腦三度沖擊上市未果，其是否還有機會卷土重來？對此，業(yè)內人士認為，無論如何，監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板上市的資格要求從嚴，對于想借資本市場之力發(fā)展壯大的企業(yè)來說是一個“壞消息”，而對于廣大投資者來說，這是一種更負責任的態(tài)度。

而就神舟電腦本身而言，有分析師認為，創(chuàng)業(yè)板比較看重企業(yè)是否具有高成長性，上市被拒也存在程序出錯、股本結構不合理等其他原因，“如果被拒企業(yè)能夠有效解決被拒原因，仍可以繼續(xù)遞交上市申請”。

但有分析人士指出，電腦產業(yè)早已進入微利時代，高端市場被惠普、戴爾等巨頭搶占。數據顯示，2010年神舟電腦整體產品毛利率水平僅6.31%。在蘋果iPad等平板電腦的沖擊下，傳統(tǒng)PC生產商更是風光不再。

這樣的背景下，公司企圖通過融資來突破經營瓶頸，投資者可能不買賬。因此，在高速成長的時期錯過了上市的機會，在外界看來，這可能意味著神舟電腦與資本市場永遠失之交臂。