一、事件概述

近期，電廣傳媒[25.15 0.52% 股吧 研報]公司公布重大資產(chǎn)重組方案，即：以換股方式吸收合并湖南省內(nèi)97家地方有線電視網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)。

二、分析與判斷

重組方案較預(yù)案略有變動，增發(fā)股數(shù)量調(diào)整為5510萬股，增發(fā)價調(diào)整為25.60元/股

1、重組方案較預(yù)案略有變動，增發(fā)股數(shù)量增加262.5萬股，增發(fā)價下調(diào)0.07元/股。

（1）本次重組方案的交易目標(biāo)資產(chǎn)評估值為150，150.29萬元，其中上市公司持有的目標(biāo)資產(chǎn)價值為9，091.82萬元，扣除上市公司持有的目標(biāo)資產(chǎn)價值后參與換股發(fā)行的價值為141，058.47萬元，增發(fā)價為25.60元/股，換股/發(fā)行數(shù)量合計為5，510.0915萬股，占發(fā)行后總股本11.94%。（2）預(yù)案中，目標(biāo)資產(chǎn)預(yù)估值為143，410.85萬元，其中上市公司持有的目標(biāo)資產(chǎn)預(yù)估值為8，705.08萬元，扣除上市公司持有的目標(biāo)資產(chǎn)價值后參與換股發(fā)行的價值預(yù)估數(shù)為134，705.78萬元，增發(fā)價為25.67元/股，換股/發(fā)行數(shù)量合計約為5，247.60萬股，占發(fā)行后總股本約11.44%。

2、方案調(diào)整原因。（1）增發(fā)價調(diào)整是因為公司于2011年7月21日實施了2010年度利潤分配方案，該增發(fā)價為除息后價格；（2）增發(fā)股數(shù)量調(diào)整是因為目標(biāo)資產(chǎn)評估增值6，739.44萬元（本方案中，惠心、惠德、惠悅、惠潤四家公司凈資產(chǎn)較預(yù)案增加），且增發(fā)價下調(diào)。

吸收合并97家局方股權(quán)可全年增厚上市公司超1億元凈利潤總額

1、根據(jù)上市公司備考報表，2011年1～10月備考公司營收為23.02億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為7.41億元，按4.61億新股本測算，折合每股收益1.61元。

2、我們判斷，在保持現(xiàn)有用戶規(guī)模及ARPU值情況下，吸收合并97家局方股權(quán)可全年增厚上市公司超1億元凈利潤總額，按4.61億新股本測算，增厚每股收益0.22元。且此次整體收購PE為17.60倍，有利于原上市公司股東利益。

重組完成后，湖南全省“一張網(wǎng)”格局初步形成，三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)全面推廣蓄勢待發(fā)

1、本次交易完成后，公司將享有有線集團及下屬65家子公司全部權(quán)益，同時，33家地方網(wǎng)絡(luò)公司將成為上市公司全資子公司。公司將實現(xiàn)湖南省除中信國安[6.38 2.08% 股吧 研報]四市一縣及岳陽縣、湘陰縣、通道縣、攸縣、長沙縣外，全省縣級以上的有線電視網(wǎng)絡(luò)整合。我們認為，公司后續(xù)實現(xiàn)對這些地區(qū)有線電視網(wǎng)絡(luò)進一步整合將是大概率事件。2、此前，“長株潭”地區(qū)是首批三網(wǎng)融合試點地區(qū)，公司已經(jīng)初步研發(fā)了三網(wǎng)融合相關(guān)業(yè)務(wù)及積累了相關(guān)運營經(jīng)驗。此次重組可以說是進一步拓展了省內(nèi)三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)的新市場和新用戶，且有利于公司實現(xiàn)三個“統(tǒng)一”：資源統(tǒng)一調(diào)配、產(chǎn)品統(tǒng)一研發(fā)及市場統(tǒng)一營銷。我們判斷，重組后公司將在用戶規(guī)模優(yōu)勢基礎(chǔ)上進一步形成協(xié)同效應(yīng)，發(fā)揮管理效能，為公司有線電視主業(yè)的做強做大、持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

三、盈利預(yù)測與投資建議

我們對公司盈利預(yù)測進行了小幅調(diào)整。預(yù)計公司2011～2013年EPS分別為2.01元、2.22元與2.47元，對應(yīng)PE為12X、11X與10X，給予公司39元目標(biāo)價，維持公司“強烈推薦”評級。

在公司股票于2011年7月復(fù)牌之后，公司在湖南省內(nèi)有線電視網(wǎng)絡(luò)股權(quán)重組方面終于又邁出了關(guān)鍵一步。但距公司最終完成重組過程，尚需滿足多項條件，包括但不限于：（1）湖南省國資委、財政廳對本次交易方案的原則性同意；（2）電廣傳媒股東大會審議通過；（3）中國證監(jiān)會對本次重組所涉事項的核準。