提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：

公司是國內(nèi)低壓電力線載波通信芯片廠商的雙寡頭之一，市場占有率超過50%，而電力線載波通信在我國處于起步階段，未來將明確受益于我國智能電網(wǎng)建設(shè)。公司技術(shù)、規(guī)模及資金實(shí)力領(lǐng)先，成長性顯著。我們預(yù)測2010~2012年公司EPS分別為0.99元、1.47元和1.97元。公司發(fā)行價(jià)位41.45元，目前發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)未來三年動(dòng)態(tài)PE分別為42×、28×和21×左右，估值水平合理，建議投資者謹(jǐn)慎申購，未來6個(gè)月合理目標(biāo)價(jià)在42元左右。

產(chǎn)品：公司主要產(chǎn)品為載波通信芯片、集中器等低壓電力線載波通信產(chǎn)品。其中核心產(chǎn)品載波通信芯片集成于載波電能表、采集器、集中器中，用于自動(dòng)抄讀電能量數(shù)據(jù)，是電網(wǎng)公司用電信息采集系統(tǒng)的核心部件，而用電信息采集系統(tǒng)是智能電網(wǎng)建設(shè)的重要組成部分。

行業(yè)競爭格局：目前在PLC市場已經(jīng)形成東軟載波與福星曉程(63.500,0.94,1.50%)的雙寡頭競爭格局，以芯片出貨量的口徑統(tǒng)計(jì)，東軟載波市場份額略高于福星曉程。但未來隨著市場容量的加大，新進(jìn)入者的增多將加劇行業(yè)競爭。

上下游影響：芯片制造、封測廠商，此部分市場投資充分，對(duì)公司業(yè)務(wù)影響力較小；公司的直接下游是電表廠商，電表廠門檻低于芯片設(shè)計(jì)，由此市場較為分散，對(duì)于上游芯片行業(yè)的議價(jià)能力較弱。但公司最終下游是國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，電網(wǎng)公司招標(biāo)采購將從兩方面影響公司業(yè)務(wù)：（1）進(jìn)度；（2）電網(wǎng)公司對(duì)于電表產(chǎn)品的性能要求。

收入和利潤：2007~2010年上半年，公司營收分別為6312.16萬元、12879.99萬元、14740.55萬元和8226.62萬元，復(fù)合增長率較高，但收入增速年度分布較為不均：2008年由于載波通信方式在各電網(wǎng)得到廣泛認(rèn)可和應(yīng)用，公司營收大幅提升104.05%；2009年國網(wǎng)公司開始推行智能電網(wǎng)并開始試點(diǎn)和制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，因此招投標(biāo)增速有所放緩，2009年較2008年增長了14.45%�？梢钥闯鰢�網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度對(duì)于公司業(yè)務(wù)的影響。

2007~2010年上半年，公司凈利潤分別為3061.42萬元、8471.17萬元、9428.41萬元和5194.31，增速基本上與營收增長相當(dāng)。

毛利率：2007年-2009年及2010年上半年公司綜合毛利率分別為48.50%、65.79%、63.98%和63.15%。公司載波通信芯片和集中器合計(jì)占公司營收70%以上，這兩部分業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在60%以上，因此公司毛利率基本穩(wěn)定，2008年較2007年有較大幅度增長的原因是由包括電能表模塊、抄控器、采集器，以及安裝在電表中的電容、電阻等在內(nèi)的其他載波通信產(chǎn)品毛利率波動(dòng)造成的。

募投項(xiàng)目：公司募投項(xiàng)目包括低壓電力線通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)技改項(xiàng)目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目等兩個(gè)項(xiàng)目。其中，低壓電力線通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)技改項(xiàng)目擬對(duì)公司低壓電力線載波通信產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，包括基于窄帶FSK/PSK的低壓電力線載波抄表系統(tǒng)（含公司第4代低壓電力線載波通信芯片研發(fā)）和基于窄帶OFDM的高級(jí)量測體系電力線通信網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)（含公司第5代低壓電力線載波通信芯片研發(fā)）兩個(gè)子項(xiàng)目。

盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)測2010~2012年公司EPS分別為0.99元、1.47元和1.97元。公司發(fā)行價(jià)位41.45元，目前發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)未來三年動(dòng)態(tài)PE分別為42×、28×和21×左右，估值水平合理，建議投資者謹(jǐn)慎申購，未來6個(gè)月合理目標(biāo)價(jià)在42元左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)公司招標(biāo)采購電能表模式將影響公司業(yè)務(wù)進(jìn)展。