本周大盤一改往日低迷，連漲四天，上證綜指重上20日均線。通脹見頂預(yù)期逐漸發(fā)酵，沉寂大半年的市場能否見起色？哪些行業(yè)值得配置？德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，強(qiáng)力調(diào)控已近尾聲，三季度貨幣政策或松動；安信證券首席策略分析師程定華認(rèn)為，市場反轉(zhuǎn)可能需待四季度；招商證券研究所建材行業(yè)分析師王晶晶認(rèn)為，下半年水泥行業(yè)盈利大幅下調(diào)概率不大，水泥行業(yè)仍有超配價值。

馬駿：三季度貨幣政策或松動

年初預(yù)計中國的GDP今年將增長9.4%，現(xiàn)在看來這個數(shù)字需要下調(diào)至9.1%-9.2%，主要原因是二季度環(huán)比增長率比原先預(yù)計的要慢一點(diǎn)。二季度以后，估計GDP同比增長率將會逐步下行，四季度減速到8.5%左右。2012年GDP增長率大概8.6%。

從GDP的各個組成部分來說，對固定資產(chǎn)投資（FAI）增長不太擔(dān)心，消費(fèi)品零售總額同比增長率今年會略有下降但幅度有限。問題比較大的是工業(yè)增加值，其同比增長率短期內(nèi)可能會跌到12%甚至更低，背后的原因包括電力短缺、存貨調(diào)整以及政策緊縮等問題。

通脹方面，預(yù)計CPI今年平均增速為5%，明年會下降到3.5%。預(yù)計CPI同比增長將在今年6月見頂6%左右，到年底大幅下降到4%左右。

CPI的走勢將直接影響到貨幣政策的變動。觀察貨幣政策的變動，主要還是要觀察M2增速的變動，因為M2體現(xiàn)了整體經(jīng)濟(jì)中貨幣和流動性的充裕程度。M2同比增長率已經(jīng)從18個月以前30%的高點(diǎn)下降到目前的15.3%，已經(jīng)低于今年的年度目標(biāo)16%。我們不能排除接下來幾個月中M2增長率變得更低，但我認(rèn)為強(qiáng)力調(diào)控已接近尾聲。

今年還會再有幾次加息和提高準(zhǔn)備金率呢？我覺得可能還有一次加息、2-3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。加息大概在6、7月，也是CPI見頂?shù)臅r候。到了下半年，CPI開始下降，同時GDP增長率下降到9%左右，加息的動力將大大減小。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的頻率則受到資金流入的影響，這些資金來自于貿(mào)易順差、熱錢、凈FDI流入等等，波動性很大。在具體操作方面，央行可以在央票和準(zhǔn)備金率之間選擇。

此外，企業(yè)層面的一些因素也會影響到貨幣政策的變化。如果企業(yè)資金鏈斷裂將直接造成銀行壞賬。目前企業(yè)壓力正在積累，估計政策緊縮的力度可能在三季度開始松動。

程定華：反轉(zhuǎn)需待四季度

由于市場利率上升和經(jīng)濟(jì)減速，下半年市場估值仍將繼續(xù)下行，企業(yè)盈利也將面臨向下調(diào)整，但調(diào)整方式比較溫和，不會出現(xiàn)2004年或2008年那種斷崖式的大跌，以陰跌方式完成調(diào)整最有可能，所以調(diào)整時間一定不短，我判斷三季度不可能很快反轉(zhuǎn)。如果要我建倉的話，我一定會選擇在三季度之后、四季度靠后的階段，以迎接明年一季度可能出現(xiàn)的行情。

雖然A股整體估值處于偏低水平，但是我們不認(rèn)為股票市場具備大幅上漲的空間。一方面，從估值結(jié)構(gòu)來看，許多個股仍然處于歷史高位；另一方面，股票市場上漲需要成交量持續(xù)放大，目前尚不具備流動性大規(guī)模好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。我不同意目前所謂市場已到“估值底”的說法，從絕對數(shù)量上看，股市估值永遠(yuǎn)沒有底，不同的市場利率對應(yīng)不同的估值底，由于利率高企，俄羅斯和巴西曾經(jīng)出現(xiàn)過股市估值只有四五倍的情況，不能簡單地以歷史估值做比較得出“市場見底”的結(jié)論。

過去7個月市場以估值調(diào)整為主線，沒有出現(xiàn)估值修復(fù)行情，主要原因是貨幣緊縮政策帶來的市場利率水平迅速飆升。雖然央行并沒有連續(xù)加息，但已累計8次提高準(zhǔn)備金率，而根據(jù)我們的測算，每上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率就會導(dǎo)致市場實際利率上升1-1.25個百分點(diǎn)。只要市場利率還在上升，市場估值就會不斷下降，所以下半年估值下行的方向仍會繼續(xù)，只是隨著通脹同比數(shù)據(jù)放緩，預(yù)計下半年貨幣政策收緊的力度和頻率將同步放緩，市場整體估值水平下行的斜率也將放緩。

與此同時，總需求放緩導(dǎo)致的PPI掉頭下行以及企業(yè)產(chǎn)能利用率見頂，又會引起市場對于企業(yè)盈利的負(fù)面擔(dān)憂。從目前的情況看，總需求和企業(yè)盈利的調(diào)整幅度有限，溫和下行的可能性較大，因此，指數(shù)不會出現(xiàn)2008年或者2004年那種斷崖式的下跌，而很可能以陰跌的形式完成調(diào)整。(責(zé)任編輯：admin)