一邊是VC/PE募投規(guī)模再創(chuàng)新高，另一邊是二級市場“跌跌不休”，唇齒相依的一二級市場緣何出現(xiàn)巨大反差？在上周召開的清科集團“第十一屆中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權投資中期論壇”上，國內外數(shù)十家一線VC/PE幾乎一致認為，盡管一級市場熱力依舊，但“摘果子”行情已基本結束，行業(yè)性大洗牌山雨欲來。

PE暴利難以為繼

清科集團發(fā)布的創(chuàng)投“半年報”顯示，今年上半年，中外創(chuàng)投機構新募基金的資本量及投資案例數(shù)量再創(chuàng)新高。在二級市場新股破發(fā)頻頻、市盈率不斷走低的背景下，一級市場的“高熱”顯得特別扎眼。

值得注意的是，熱鬧非凡的表象之下，創(chuàng)投的賬面回報率正逐漸下行。清科數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年，境內上市企業(yè)為VC/PE帶來的平均賬面回報為23.29倍，海外上市企業(yè)的平均回報為6.46倍。然而，與去年上半年境內市場14.9倍的回報相比，若剔除“華銳風電(601558,股吧)”案例，今年上半年境內市場的賬面回報僅8.48倍，與6.46倍的海外市場回報差距不斷縮小。從單月看，6月份共有15家VC/PE創(chuàng)造29筆IPO退出，平均賬面投資回報率僅3.73倍，為近1年來IPO退出回報最低值。

二級市場波動對一級市場的影響顯而易見。“前一段時間有家公司出了一個很高的價錢，沒有這個價錢就不跟我們談了，但在5月份、6月份股價跌下來以后，又主動打電話給我們去討論。”英特爾投資總監(jiān)關達成說。

“在過去5年中，中國的VC/PE取得到了非常好的成績，但這不是投資PE行業(yè)一個預期的軌道，只是由于短期的結構性因素帶來的。”磐石基金合伙人黃永忠表示，目前情況下，這樣的結構性原因正在消失，“超高回報率再也不會發(fā)生了。”

浙商創(chuàng)投股份有限公司伙人、行政總裁華曄宇表示，新股不斷破發(fā)，說明二級市場投資者開始用腳投票了。他強調，今后隨著上市公司的數(shù)量進一步增多和政策趨于穩(wěn)定，二級市場發(fā)行市盈率下降是一個越來越明顯的趨勢，VC/PE一定要做好這個心理準備。

過去兩年，“全民PE熱”帶動了大批草根PE/VC的興起，業(yè)內競爭日益激烈，隨著VC/PE行業(yè)暴利終結，整個行業(yè)洗牌在所難免。清科集團董事長倪正東指出，與紅杉資本等實力派資本相對應的是草根資本，PE市場草根同樣能大展身手。但是，最后VC/PE行業(yè)會洗牌，所以草根資本還是要向實力派資本的方向發(fā)展，“因此，今年對于創(chuàng)投機構而言是不進則退的一年。”

錢多的煩惱

盡管普遍認同暴利神話再難續(xù)演，但“不差錢”也同樣是創(chuàng)投們的一致感受。

創(chuàng)東方投資董事長、總裁肖水龍感慨，上半年的最大感受是，因為創(chuàng)業(yè)機構錢太多，所以造成很多機構自主地“被投資”。其所指的“被投資”分多種情況。例如，由于后面排隊的人多，企業(yè)要求將價格提高一點，在這樣情況下機構盡管會保持理性，但被迫又會提高價格。又如，很多機構在過去是堅持穩(wěn)健安全的原則，但由于資金比較多，所以只能被迫投資。肖水龍表示，為應對這種情況，創(chuàng)東方堅持投資原則，保持投資節(jié)奏，并適當?shù)匕淹顿Y時點往前移。

“我跟大家有一個相同的體會，我們的融資難度不大，因為外面的錢實在太多，難的是怎么控制自己的規(guī)模，如何保障基金的穩(wěn)定回報。”聯(lián)想投資董事總經理李家慶說，“市場泡沫是很難進行單一規(guī)避的，這包括對早中后期不同資金的配置，我們在2000年互聯(lián)網泡沫時找到了一些企業(yè)，事實證明最后收益很好，現(xiàn)在與其投資好的項目，不如找更好的團隊。”李家慶稱，聯(lián)想投資將加速投資制造業(yè)和消費業(yè)領域。

另有部分創(chuàng)投則傾向于“以不變應萬變”。賽富亞洲合伙人徐航表示，作為理性的投資人，不可能因為二級市場以后的可能升值而去提高估值；同樣，也不能因為二級市場不好就大幅度降低對企業(yè)的合理布置。凱旋創(chuàng)投合伙人陶冶表示，在市場競爭激烈的情況下，凱旋創(chuàng)投會按照自己的打法一如既往地做下去，“PE要有自己的策略和步驟，不要像過山車一樣。”(責任編輯：admin)