本周五，股指小幅反彈，這讓本已菜色的大盤略顯暖色，滬指周上漲0.67%。但目前的小幅反彈并不能意味大盤自6月伊始將開始反轉(zhuǎn)，在5月央行凈投入810億元和沒有諸多利空因素干擾下，大盤依然收出長陰，如今，隨著加息預(yù)期加大和6月份公開市場6010億元到期資金等待回籠的雙重壓力下，A股難言樂觀。

雖然5月以來市場中產(chǎn)業(yè)資本選擇了大舉殺入，但公募、私募卻不認同目前已是市場底的看法，認為目前雖存有反彈，但空間有限，此輪行情調(diào)整一直要延續(xù)到6月底7月初。

・宏觀篇・

通脹壓力倒逼央行再度加息

6月，A股再度步入貨幣政策的敏感窗口。盡管5月份PMI各分項指數(shù)均有所回落預(yù)示著通脹壓力的減輕，但旱災(zāi)卻推動了農(nóng)產(chǎn)品價格的不斷上漲，即將公布的5月份CPI同比增速有望刷新34個月以來新高，且國內(nèi)投資環(huán)比增速仍持續(xù)上升，這些都加重了市場對于貨幣政策的緊縮預(yù)期。

PMI下滑并非放松信號

本周三官方公布的PMI指數(shù)為52%，環(huán)比下降0.9個百分點，好于市場預(yù)期。此前以中小企業(yè)為樣本的匯豐PMI指數(shù)為51.6%，環(huán)比繼續(xù)下降。從各分項指標來看，購進價格指數(shù)、現(xiàn)有訂貨、原材料庫存和新訂單指數(shù)降幅較大，其中購進價格指數(shù)下降5.9個百分點。“因為5月份受放假的影響，歷史上5月份的PMI數(shù)據(jù)都會比4月份回落。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳對《紅周刊》說。

“PMI尚未見底。”中信證券宏觀組判斷說，諸建芳認為今年大部分行業(yè)的新訂單和產(chǎn)成品庫存指數(shù)明顯下降，表明需求減弱是本次PMI指數(shù)回落的主要原因，未來經(jīng)濟增長仍將處于回調(diào)過程中(見圖1)。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010年上市公司存貨逐季攀升，從年初的2.56萬億元升至3.21萬億元，今年繼續(xù)這種勢頭，一季度末已升至3.52萬億元。而與此同時，存貨周轉(zhuǎn)率卻沒有同步提高，未來數(shù)月上市公司去庫存任重道遠。

自今年3月份就提示5月份去庫存風(fēng)險的國泰君安認為，未來原材料庫存和產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回落，下一個季度的生產(chǎn)下滑最快，經(jīng)濟將受到顯著的影響。從歷史數(shù)據(jù)看，7月份PMI可能會回落至50%這個警戒線以下。“我們預(yù)計三季度末經(jīng)濟會見底，在此之前預(yù)計央行還會再加息一次，幅度依然為25個BP。”國泰君安宏觀分析師呂春杰對《紅周刊》說，他認為判斷經(jīng)濟何時見底遠比盯住PMI是否跌破50%更有實際意義。

但，這一切緣于管理層的主動降速。在輸入型通脹尚未緩解以及國內(nèi)成本推動型的通脹壓力下，貨幣政策還沒有到為保增長而掉頭寬松的時候――5月CPI或再創(chuàng)新高，6月份公開市場到期資金6010億元――意味著緊縮依然是市場的主旋律。

5月CPI創(chuàng)年內(nèi)新高

本來4月份食品類CPI出現(xiàn)回落的好勢頭，豈料旱災(zāi)的加劇再次推高市場通脹的預(yù)期�！都t周刊》記者走訪北京大型超市和農(nóng)貿(mào)市場看到，雞蛋和豬肉的價格均有明顯上漲，5元/斤的雞蛋價格早成了遙遠的回憶，超市促銷柜臺前買雞蛋的市民排起了長龍，豬肉價格漲幅更是離譜，讓人吃不起。數(shù)據(jù)顯示，5月中旬生豬價格和豬肉價格已雙雙創(chuàng)下2008年8月以來的新高，同比漲幅達到5成左右。農(nóng)業(yè)部監(jiān)測的數(shù)據(jù)也印證了5月份全國范圍內(nèi)食品漲價，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù)與“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)均從月初的約175附近上升至月底的186(見圖2、圖3)。

“預(yù)計5月份食品價格環(huán)比上漲0.3~0.8個百分點，非食品價格同比漲幅可能與4月持平，我們據(jù)此預(yù)測5月份CPI同比漲幅約為5.5%，將創(chuàng)出年內(nèi)新高。”交通銀行金研中心高級宏觀分析師唐建偉稱。而《紅周刊》記者采訪的多名宏觀分析師均表達了相似的看法，認為5月份CPI將不低于4月份的5.3%，且考慮到6月份翹尾因素將繼續(xù)走高，短期內(nèi)通脹依然是居高難下。